何謂“風(fēng)險(xiǎn)”
按傳統(tǒng)的說(shuō)法,好債券比好優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)小,而后者比好普通股風(fēng)險(xiǎn)小。從這點(diǎn)得出了反對(duì)普通股的流行的偏見(jiàn),因?yàn)樗鼈儾?ldquo;安全”,這被1948年聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的調(diào)查所證實(shí)。應(yīng)該指出,由于術(shù)語(yǔ)“風(fēng)險(xiǎn)”和“安全性”以同種不同的意義用于證券,結(jié)果導(dǎo)致了思想混亂。
一個(gè)債券,當(dāng)它不能償還利息或本金時(shí),可以清楚地證明是不安全的。同樣,如果一個(gè)優(yōu)先股或者一個(gè)普通股是帶著能連續(xù)支付紅利的期望而被購(gòu)買(mǎi)的,那么,紅利的減少或不支付則意味它是不安全的。當(dāng)價(jià)格低于成本時(shí),如果存在持有者不得不在這時(shí)賣(mài)出的可能性,那么投資包含著風(fēng)險(xiǎn)也就是真的。
然而,風(fēng)險(xiǎn)的思想經(jīng)常被擴(kuò)充到用于一個(gè)證券價(jià)格的可能下跌,甚至這個(gè)下跌可能是周期性的或暫時(shí)的,并且持有者也沒(méi)有被強(qiáng)迫在這時(shí)出售。這些可能性出現(xiàn)在所有證券中,而不是僅在美國(guó)儲(chǔ)蓄債券中；出現(xiàn)在普通股總體運(yùn)行中的程度比出現(xiàn)在作為一類(lèi)的高級(jí)證券中的程度更深。但我相信,這里所含的東西并不是真正的風(fēng)險(xiǎn)。那些持有建筑物抵押的人,如果他被迫在不適宜的時(shí)間出售,那么將可能不得不承受巨大的損失。在判斷普通不動(dòng)產(chǎn)抵押的安全性和風(fēng)險(xiǎn)時(shí),并沒(méi)有考慮到那個(gè)因素,唯一的標(biāo)準(zhǔn)是按期付款的可靠性。同理,與普通商業(yè)業(yè)務(wù)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)是用它損失錢(qián)的可能性來(lái)衡量,而不是用如果擁有者被迫出售時(shí)將會(huì)發(fā)生什么來(lái)衡量。
與在第二章的討論相一致,我將強(qiáng)調(diào),誠(chéng)實(shí)的投資者不會(huì)僅僅因?yàn)樗钟械淖C券的市場(chǎng)價(jià)格下跌而遭受損失,因而下跌的可能發(fā)生并不意味著他正承受損失的真正風(fēng)險(xiǎn)。如果一組經(jīng)過(guò)認(rèn)真選擇的普通股投資,通過(guò)幾年的衡量,表明有一個(gè)令人滿意的總回報(bào),那么這組投資證明是“安全”的。在投資期間,市場(chǎng)價(jià)值注定要波動(dòng),并且很可能在這個(gè)購(gòu)買(mǎi)者的成本之下出售一段時(shí)間。如果這個(gè)事實(shí)使得投資“有風(fēng)險(xiǎn)”,那么它將不得不在同時(shí)被稱為有風(fēng)險(xiǎn)的和安全的。如果我們將風(fēng)險(xiǎn)的概念僅用于價(jià)值的損失,這個(gè)損失或者是通過(guò)實(shí)際出售所造成,或者由公司地位的急劇惡化而引起,或者是與證券內(nèi)在價(jià)值相關(guān)聯(lián)的過(guò)分的價(jià)格支付的結(jié)果,那么這個(gè)困惑就可避免。
很多普通股確實(shí)包含了惡化的風(fēng)險(xiǎn),但普通股中合理進(jìn)行的一組投資不會(huì)引起這種類(lèi)型的任何實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn),因此,不能僅僅因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)的因素,就將它定義為“有風(fēng)險(xiǎn)”。但是,按內(nèi)在價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)存在著這個(gè)價(jià)格被證明明顯太高時(shí),風(fēng)險(xiǎn)就出現(xiàn)了,即使后來(lái)嚴(yán)重的市場(chǎng)下跌在很多年后能夠被補(bǔ)償。
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