2. 當(dāng)心“有效市場(chǎng)理論”的誤導(dǎo)
上世紀(jì)70年代以來(lái)，“有效市場(chǎng)理論”在學(xué)術(shù)圈子里變得非常流行，甚至成了神圣的經(jīng)文。這個(gè)理論認(rèn)為，所有關(guān)于股票的公開(kāi)信息都已經(jīng)適當(dāng)?shù)胤从吃诹怂鼈兊膬r(jià)格中。按照這個(gè)理論，一個(gè)往股票清單上投飛鏢的大猩猩選出的股票投資組合與一位絕頂聰明、工作勤懇的證券分析師選出的投資組合一樣前程似錦。
事實(shí)上，雖然市場(chǎng)常常是有效率的，但如果由此而得出市場(chǎng)永遠(yuǎn)是有效率的結(jié)論，顯然就是“差之毫厘，失之千里”。但令人吃驚的是，信奉“有效市場(chǎng)理論”的不僅僅是學(xué)究們，而且還有許多專業(yè)投資人和基金經(jīng)理，直到今天，在主要的商學(xué)院里，“有效市場(chǎng)理論”仍然是投資學(xué)課程中的不可缺少的一部分。
在字典上，我們一般將風(fēng)險(xiǎn)定義為“損失或損失的可能性”，而“有效市場(chǎng)理論”追隨者喜歡用股票或股票投資組合相對(duì)于其他股票或股票投資組合（經(jīng)常使用的是用大盤(pán)整體的變動(dòng)，即股票指數(shù)）的波動(dòng)程度即β值作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。“有效市場(chǎng)理論”追隨者認(rèn)為只要精確計(jì)算出每只股票的β值，即它過(guò)去的相對(duì)波動(dòng)程度，然后根據(jù)這些計(jì)算結(jié)果建立起來(lái)的晦澀難懂的投資和資產(chǎn)配置理論來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置就可以有效地回避風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)很簡(jiǎn)單卻非常有力反駁的例子是巴菲特購(gòu)買(mǎi)《華盛頓郵報(bào)》的例子，正是1973年《華盛頓郵報(bào)》股票的暴跌，創(chuàng)造了一個(gè)非常有利的購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)，而此時(shí)《華盛頓郵報(bào)》股票相對(duì)于其他股票或大盤(pán)的波動(dòng)程度即其β值還是非常高，難道說(shuō)《華盛頓郵報(bào)》股票在低價(jià)位時(shí)比在高價(jià)位時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)要高得多？巴菲特正是1973年僅僅花費(fèi)1100萬(wàn)美元的購(gòu)買(mǎi)成本買(mǎi)入173萬(wàn)股的《華盛頓郵報(bào)》股票，到1999年末，市值達(dá)到9.6億美元。
事實(shí)上，成功的投資大師都不認(rèn)同“有效市場(chǎng)理論”，以下是一些投資大師對(duì)“有效市場(chǎng)理論”的看法：
格雷厄姆說(shuō)：“我很難把有效市場(chǎng)理論教授們的研究和實(shí)際投資效果聯(lián)系起來(lái)。”
菲雪說(shuō)：“我不相信對(duì)于勤奮、知識(shí)豐富的長(zhǎng)期投資人來(lái)說(shuō)，股市非常有效。”
巴菲特說(shuō)：“如果股票市場(chǎng)總是有效的，我只能沿街乞討。”
彼得林奇說(shuō)：“很顯然，在投資方面，沃頓商學(xué)院那些信奉定量分析和隨機(jī)漫步理論的教授們遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有我在富達(dá)基金管理公司的同事做得好，因此，面對(duì)理論和實(shí)踐，我選擇了后者。”
羅杰斯說(shuō)：“美國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)對(duì)我而言和其他市場(chǎng)沒(méi)什么兩樣。研究歷史上世界各地的市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)總是相同的，因?yàn)槲覀內(nèi)祟?lèi)是有共性的，不管你喜歡與否，不管你是黑人，白人，還是黃種人，歷史上各時(shí)期的市場(chǎng)都是一樣的，人們犯可怕的錯(cuò)誤，做愚蠢的事情，……你要有遠(yuǎn)見(jiàn)，這是好的投資者的成功秘訣。”
顯然，根據(jù)股票的價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)程度（β值）來(lái)確定投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，這正是“有效市場(chǎng)理論”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的誤區(qū)之一。
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