股指期貨具有規避股票現貨市場風險的一面;另一方面，Brady委員會的“瀑布”理論和國際金融市場的實際情況又表明：股指期貨的投機機制又可能會引起股市的更大振蕩。這是我們應當首先考慮的問題，為此我們先研究期指投機機制。

　　眾所周知，期市和股票現市的一大區別是其買賣雙方在最后交割期之前必須平倉，否則他就必須以“實貨“交割。但是，由于股指期貨的交易對象是抽象的“股價指數”合約，無法作實貨交割，所以只有100%地在到期前全部平倉，因此，會導致慘不忍睹的逼倉悲劇。期指的這種通倉風潮將直接波及到與之相關的股票現貨市場，使之也跟著大起大落，驚心動魄。

　　例如，1998年8月4日香港恒生指數為7845點，你當時賣出了兩張“恒指期貨9月合約”(即在9月第一個交易日之前必須全部平倉)，每個指數點值500港元，28日恒指跌到7829點，而你若買入平倉(未計交易費)即可賺: (7845-7829) * 500 * 2 = 16000(港元)，

　　當然若恒指未跌則你就可以不買。不過到最后交割期前你必須買入平倉，哪怕是漲了也只得認賠出局。

　　由于股指與利率、利率與匯率都具有“翹翹板”式的負相關關系，而且主要外國貨幣可以自由兌換，所以索羅斯等人的作“期指”運作的對沖基金，甚至能夠橫跨期市、股市、匯市，做多種市場的投機套利活動。1998年美國大投機家索羅斯的量子基金曾作過一系列對沖運作。

　　其進攻港幣的基本思路是:

　　籌借巨額港幣——在期市上賣出恒指期約——在匯市上賣出巨量港幣——港幣貶值——港府提高利率——在股市上恒指下跌——在期市上買入恒指以與原賣出的恒指對沖——平倉獲利。

　　也就是說，他們在籌借了巨額港幣的同時，在期市上賣出巨量恒生指數期貨合約，接著在匯市上拋出巨額港幣以使港幣貶值，逼使港府提高利率來穩定港幣匯率，但利率一旦提高就可能導致股市恒指下跌，于是他們就趁機買入期指以與原賣出的期約對沖，結果平倉獲利出局。

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